Er zijn weken waarin de markt op één houding draait in plaats van op één besluit. Woensdagmiddag was zo'n moment. Fed voorzitter Kevin Warsh legde uit dat de centrale bank bewust minder wil sturen en meer wil observeren. Beleggers vertaalden dat onmiddellijk. De korte rente daalde, de lange rente schoot omhoog en de Dow verloor 1.153 punten, de slechtste dag sinds april 2025. Twee dagen later stonden de indices alweer hoger. Zo sloot een maand af die zich niet in één verhaal liet vangen.
De Fed geeft het stuur terug aan de markt
De Federal Reserve hield de rente ongewijzigd op 3,50 tot 3,75 procent, de zesde pauze op rij. Opvallender dan het besluit was de verdeeldheid eromheen. Drie bestuurders stemden tegen. En Warsh maakte duidelijk dat hij weinig opheeft met forward guidance. Markten moeten volgens hem zelf reageren op data, direct en ongefilterd.
Die boodschap kwam aan waar het pijn doet, namelijk aan het lange eind van de curve. De rente op dertigjarig Amerikaans staatspapier steeg ruim elf basispunten naar 5,21 procent, het hoogste niveau sinds 2007. De tweejaarsrente daalde juist. Dat is geen technisch detail. De markt zegt hiermee dat zij de Fed op korte termijn niet ziet verkrappen, maar de rekening daarvoor later in hogere inflatie verwacht. Een centrale bank die zich terugtrekt uit de verwachtingsvorming, geeft die verwachtingsvorming terug aan beleggers. Deze week bleek dat een dure oefening.
De cijfers hielpen niet. De Amerikaanse economie groeide in het tweede kwartaal met 1,5 procent tegen een verwachte 2 procent. De kerninflatie gemeten via de PCE kwam uit op 3,3 procent op jaarbasis. De spaarquote zakte naar 2,7 procent, het laagste niveau sinds juni 2022. Vertragende groei met plakkende inflatie is precies het scenario waarop geen enkel rentepad een comfortabel antwoord heeft.
Big tech splitst zich in twee kampen
Vier van de grootste techbedrijven rapporteerden binnen achtenveertig uur. Allemaal lieten ze dubbelcijferige omzetgroei zien. Toch reageerde de markt tegengesteld, en de scheidslijn lag niet bij de omvang van de AI-investeringen.
Microsoft overtuigde. De orderportefeuille voor cloud en software groeide met 84 procent naar 678 miljard dollar, meer dan het dubbele van de jaaromzet. Dat geeft zicht op toekomstige kasstromen en dus op rendement op de investeringen. Amazon deed hetzelfde met een kwartaalomzet die voor het eerst boven de 200 miljard dollar uitkwam en AWS-groei van 37 procent, het hoogste tempo in jaren.
Meta kreeg de omgekeerde behandeling. De omzet steeg met 28 procent naar 60,8 miljard dollar, maar de kosten liepen met 55 procent op en de winst per aandeel bleef ruim achter bij de verwachting. Het aandeel verloor circa tien procent. Apple presteerde beter dan verwacht op vrijwel elke lijn, maar teleurstellende cijfers in China en bij diensten waren genoeg voor een koersdaling. De markt beloont dus geen bestedingsdiscipline en straft geen ambitie. Zij vraagt om zichtbaarheid van het rendement, en dat onderscheid wordt scherper naarmate de bedragen groter worden.
Zuid-Korea laat zien wat hefboom aanricht
De heftigste beweging van de week vond plaats in Zuid-Korea. Na een val van bijna elf procent op dinsdag legde de Koreaanse beurs op twee opeenvolgende dagen de handel stil, een primeur in haar geschiedenis. Vanaf de piek van 19 juni bedroeg de daling bijna 44 procent. Vrijdag volgde een stijging van 17,91 procent, de grootste dagwinst ooit, waarbij SK Hynix zijn limiet raakte en Samsung 26,8 procent won.
Achter deze uitslagen zit geen fundamentele omslag maar een positioneringsprobleem. Koreaanse particulieren financierden de rally van de eerste jaarhelft met margin debt en met leveraged ETF's op individuele aandelen, een product dat pas in mei werd geïntroduceerd. Toen de koersen draaiden, liquideerden die posities zichzelf. Volatiliteit van deze orde is zelden een oordeel over waarde. Het is een symptoom van hoe een markt is opgebouwd.
Energie zet de inflatie opnieuw in beweging
Brent sloot de maand rond 88 dollar en boekte daarmee een maandwinst van bijna 24 procent, de sterkste sinds maart. De aanleidingen stapelden zich op. Hernieuwde gevechten tussen de Verenigde Staten en Iran, aanhoudende risico's rond de Straat van Hormuz, en dalende Amerikaanse voorraden.
In Europa is het effect meetbaar. De inflatie in de eurozone liep in juli op naar 2,9 procent, waarbij energie met tien procent steeg tegenover 8,5 procent in juni. De kerninflatie tikte aan naar 2,5 procent. De ECB liet de rente vorige week op 2,25 procent staan, maar markten prijzen inmiddels een kans van ongeveer 85 procent op een verhoging in september. Wat begon als een geopolitiek risico is nu een monetair feit geworden.
Waar dit de markten laat
De S&P 500 sloot juli in de min, voor het eerst sinds 2014, ondanks een sterke slotweek. Chipaandelen beleefden hun slechtste maand sinds 2008. Goud noteerde rond 4.100 dollar, lager dan eerder dit jaar, terwijl de lange rente juist steeg. Dat is een ongebruikelijke combinatie en zij zegt iets. Beleggers zoeken op dit moment geen bescherming tegen paniek, maar compensatie voor inflatie.
Wat overblijft is een markt zonder centraal anker. De Fed heeft de verwachtingsvorming teruggegeven, de energieprijs bepaalt opnieuw de inflatie en de AI-handel wordt niet langer als één blok verhandeld. In zo'n omgeving verschuift het rendement van richting naar selectie, en van overtuiging naar risicobeheer.
