De S&P 500 noteert opnieuw rond recordhoogtes. Yardeni verhoogde zijn jaareinddoel naar 8.250 punten, HSBC tilde zijn target naar 7.650 en RBC verhoogde naar 7.900. De analistenkoren wordt luider en bullisher per week. Bedrijfsresultaten dragen het verhaal: meer dan 84% van de gerapporteerde S&P 500-bedrijven verslaat de winstverwachtingen, een cijfer dat ruim boven het tienjaarsgemiddelde ligt.
Onder de oppervlakte tekent zich echter een ander beeld af. Brent verhandelt rond $107, Iran en de VS zitten in wat een hooggeplaatste energieadviseur omschrijft als "een bevroren conflict", en de Straat van Hormuz blijft de facto gesloten. Trump verwierp het Iraanse tegenvoorstel als "rotzooi" en verklaarde dat het staakt-het-vuren "aan een infuus" ligt. Dit zijn niet de ingrediënten van een schone rally. En toch klimmen aandelen door, gedragen door het geloof dat het wel goed komt.
Dat geloof heeft een prijs. En die prijs wordt steeds zichtbaarder in de hoeken van de markt die geen ruimte hebben voor optimisme.
Een rally die zichzelf voedt
Wat we momenteel zien is geen brede macrorally. Het is een geconcentreerde beweging gedreven door een handvol thema's: AI-infrastructuur, defensie en energieproducenten. Semiconductors blijven aanjager, met hyperscaler-capex die verder oploopt en meerjarige toezeggingen die tot in 2027 doorlopen. Defensie profiteert van een meerjarige uitgavencyclus. Energiebedrijven verzilveren de hogere olieprijzen.
Maar onder die leiding wordt de breedte smaller. Cyclische consumentengoederen blijven achter, commercieel vastgoed geeft voorzichtige vooruitzichten af, nutsbedrijven en vastgoedfondsen voelen de rentegevoeligheid. Het indexniveau verhult dat een steeds kleinere groep namen het zware werk doet.
Dat is op zichzelf niet onhoudbaar. Markten kunnen langer met smalle leiding leven dan veel beleggers denken. Maar het maakt het systeem fragieler. Zodra één van die drie pijlers wankelt, AI-capex die hapert, een verrassing in defensie-uitgaven, of olie die de andere kant op beweegt, valt er weinig op terug te vallen.
De winstrevisies komen overigens nog steeds boven verwachting binnen. Yardeni verhoogde zijn 2026 EPS-prognose van $310 naar $330. Dat is een fundamenteel argument, geen sentimentargument. Het is reëel. De vraag is hoe lang het reëel blijft als energie en rente in dezelfde richting blijven duwen.
De inflatie weigert te wijken
De CPI-cijfers van april kwamen uit op 3,8% jaar-op-jaar, boven de verwachte 3,7% en duidelijk hoger dan de 3,3% van maart. Energie was verantwoordelijk voor 40% van de stijging. Wonen en voedsel droegen ook bij. Het verhaal van een gestaag dalende inflatie naar het 2%-doel staat hierdoor onder druk.
De Fed houdt de rente nu drie vergaderingen op rij op 3,50%-3,75%. Markten prijzen een kans van bijna 98% in dat de rente in juni opnieuw onveranderd blijft. De discussie is zelfs gekanteld: waar beleggers begin 2026 nog op twee tot vier renteverlagingen rekenden, wordt nu hardop nagedacht of de Fed onder Kevin Warsh juist weer moet verhogen. Goldman Sachs schoof zijn renteverlagingen door naar december 2026 en maart 2027.
Dit is een wezenlijke verschuiving. Hogere rentes betekenen krappere financiële condities, hogere herfinancieringskosten en gevoeliger waarderingen. En de obligatiemarkt heeft dat allang ingeprijsd: lange rentes in zowel de VS als het VK zijn opgeschoven naar niveaus die we in jaren niet hebben gezien.
Tegelijk is de dollar verrassend sterk. Ondanks alle praat over de-dollarisering trekt mondiale stress nog steeds dollarliquiditeit aan. Stijgende rentes, sterke dollar, aanhoudend geopolitiek risico, dat is geen evenwichtige cocktail voor risicovolle assets op de middellange termijn.
De olieparadox
Iets vreemds gebeurt in de oliemarkt. Bij de sluiting van de Straat van Hormuz verdween ruim 14 miljoen vaten per dag uit het systeem, volgens het IEA de grootste aanvoerverstoring uit de geschiedenis. Analisten verwachtten bij aanvang van het conflict olieprijzen van $150 of hoger. Vandaag verhandelt Brent rond $107.
Het rekensommetje klopt op papier niet. Aan de aanbodzijde is ongeveer 8 miljoen vaten teruggewonnen via SPR-vrijgaven, voorraadafbouw en alternatieve routes. Aan de vraagzijde is zo'n 4 miljoen vaten weggevallen door duurder geworden brandstof. Onderaan de streep ontbreekt nog steeds 2 miljoen vaten per dag. Toch corrigeert de prijs niet hoger.
Het antwoord ligt in de speculatieve positionering. Een groot deel van de markt durft niet hoog te gaan zitten omdat het ervan uitgaat dat Trump het conflict snel zal beëindigen. De ExxonMobil-CEO waarschuwde vorige week echter dat de markt de volle impact nog niet heeft verwerkt: tankers die onderweg waren bij het uitbreken van het conflict zijn nu gelost, voorraden lopen leeg, en zodra die buffers op zijn moet de prijs zich aanpassen.
Met andere woorden, de markt prijst een uitkomst in die nog niet bestaat. Als die uitkomst niet komt, is het prijsverloop niet geleidelijk maar abrupt. Saudi Aramco-CEO Amin Nasser stelde maandag dat de oliemarkt pas in 2027 normaliseert als de Straat van Hormuz na half juni nog dicht zit. Dat is geen marginaal risico, dat is de huidige basislijn.
Politieke druk versterkt het probleem
Trump heeft inmiddels de Iraanse tegenoffer afgewezen en verklaard dat de blokkade blijft tot er een nucleair akkoord ligt. Tegelijkertijd staat zijn goedkeuringspercentage onder druk en lopen de tussentijdse verkiezingen langzaam in zicht. Dat is een combinatie die zelden tot voorzichtigheid leidt.
De optie van een militaire heropening van de straat ligt op tafel. Voormalig NAVO-bevelhebber Stavridis schat de kosten op een miljard dollar per week en stelt dat het significante middelen vereist, inclusief troepen op de grond. Dat verandert het verhaal volledig. Een opening met geweld is geen oplossing, het is een nieuwe escalatie met onvoorspelbare uitkomsten.
China speelt zijn eigen rol. De aankomende ontmoeting tussen Trump en Xi kan een katalysator zijn voor een doorbraak, of juist een extra complicerende factor. Beijing heeft voor het eerst binnenlandse bedrijven juridisch toegestaan Amerikaanse sancties te negeren. Dat is een instrument dat zowel als pressiemiddel als als onderhandelingschip kan dienen.
Wat al deze stukken gemeen hebben is dat ze geen lineaire uitkomsten produceren. Het zijn binaire situaties: een akkoord brengt onmiddellijke verlichting, geen akkoord brengt een aanzienlijke versnelling. Markten hebben moeite met binair.
Waar dit de markten laat
Aandelen handelen alsof het ergste achter ons ligt. De obligatiemarkt handelt alsof het ergste nog moet komen. Olie hangt ertussenin, gevangen tussen speculatieve hoop en fysieke realiteit. Drie markten, drie verschillende verhalen, en geen enkele die zich aan de andere aanpast.
Zo'n divergentie kan een tijd voortduren. Maar hoe langer ze duurt, hoe groter de aanpassing wordt zodra één van de drie dwingt tot beweging. Op dit moment is het de obligatiemarkt die de strengste discipline oplegt. Stijgende lange rentes, een sterke dollar en stijfhoudende inflatie zijn signalen die op enig moment door risicovolle assets opgepikt moeten worden.
Vooruitlopende analistendoelstellingen creëren een eigen dynamiek. Wanneer Wall Street richting 8.000 of 8.250 prijst, ontstaat een verwachtingspatroon dat zichzelf voedt totdat realiteit het haalt. En realiteit, in de vorm van een CPI van 3,8%, een Fed die niet beweegt en een Straat die dicht blijft, beweegt langzamer dan de prijs.
Dit is geen markt waarin overtuiging beloond wordt. Het is een markt waarin positionering belangrijker is dan richting. De ruimte voor fouten is smal, de potentiële beweging bij verkeerde positionering is breed. Beweeg met aandacht en houd vast aan de discipline. Forceer niets om het forceren.
