Wanneer het risico van adres verandert

Vorige week eindigde met een waarschuwing. Slecht nieuws over de economie drukte de langetermijnrentes niet langer omlaag, en het grootste risico leek te liggen bij overheden die moeten lenen. De inflatie van september zou dat idee op de proef stellen. Een hoog cijfer zou de kans op een renteverhoging in oktober snel kunnen terugbrengen.

Het cijfer was hoog. De Amerikaanse inflatie steeg naar 3,7 procent, de producentenprijzen maakten een sprong van 1,3 procent in één maand en Brent tikte voor het eerst sinds mei de 110 dollar aan. Alles wees op hogere rentes.

Toch daalde de Amerikaanse tienjaarsrente over de week van 5,24 naar 5,09 procent. De reden lag niet in Washington maar in de technologiesector, waar beleggers zich begonnen af te vragen hoe de uitbouw van AI wordt betaald. De Nasdaq verloor 4,5 procent. Het risico ligt nog steeds bij wie leent. Deze week is de lener een andere.

Inflatie klimt en de Fed kijkt nog niet op

Het inflatierapport van woensdag liet weinig te raden over. De consumentenprijzen stegen in september met 0,6 procent op maandbasis en met 3,7 procent op jaarbasis, tegenover een verwachte 3,6 procent en 3,4 procent in augustus. Energie was 20,4 procent duurder dan een jaar eerder en benzine steeg met 9,1 procent in één maand. De kerninflatie, exclusief energie en voeding, steeg naar 2,6 procent. Een dag later stegen de producentenprijzen met 1,3 procent, de grootste maandelijkse stijging sinds maart 2022, en de detailhandelsverkopen groeiden met 0,8 procent, tegenover een verwachte 0,3.

Het Beige Book van de Fed bevestigde het beeld. Hogere olieprijzen troffen elk district, en in vier districten nam het tempo van de prijsstijgingen toe. Veel bedrijven verwachten verdere stijgingen naarmate contracten aflopen.

De kans op een verhoging op 28 oktober sprong na het rapport kortstondig naar ongeveer 50 procent. Vrijdag verklaarde Fed-voorzitter Kevin Warsh tijdens de IMF-bijeenkomsten in Bangkok dat hij niet "vooruitloopt op vergaderingen" en dat de Fed duidelijk heeft gemaakt dat ze prijsstabiliteit zal leveren. De markt hoorde vooral het eerste deel. Tegen het einde van de week stond de kans op een verhoging in oktober op ongeveer 13 procent, en die voor december op circa 90 procent. Het rapport veranderde de visie van de Fed niet. Het maakte december waarschijnlijker.

Staatsobligaties worden weer een toevluchtsoord

Na het inflatierapport klom de tienjaarsrente tijdens de sessie van woensdag naar 5,33 procent. Daarna draaide de markt. Op donderdag daalde het rendement met ongeveer 10 basispunten, de grootste daling op één dag sinds augustus 2025, en op vrijdag sloot het op 5,09 procent. Het dertigjarige rendement daalde van 5,60 naar 5,43 procent, het tweejarige van 4,80 naar 4,74.

Die daling kwam niet voort uit beter begrotingsnieuws. Vrijdag rapporteerde het ministerie van Financiën een tekort van 1,99 biljoen dollar voor het begrotingsjaar 2026, meer dan 6 procent van het bbp en het grootste in vijf jaar. Beleggers kochten Treasuries omdat ze aandelen verkochten. Volgens TD Securities dwong de AI-verkoopgolf de markt om haar groeiverwachtingen naar beneden bij te stellen, waardoor obligaties hun rol als buffer tegen dalende aandelen terugkregen.

Vorige week eiste de markt meer compensatie om geld voor langere tijd aan de Amerikaanse overheid uit te lenen. Deze week vluchtte ze naar diezelfde overheid. Het tekort is niet gekrompen. De alternatieven zijn risicovoller geworden.

De rekening voor AI arriveert

De S&P 500 verloor 1,9 procent tot 7.659,44, de slechtste week sinds juni, en zakte voor het eerst sinds medio september onder zijn 50-daags voortschrijdend gemiddelde. De Nasdaq daalde 4,5 procent naar 26.140,03 en de Russell 2000 van kleinere bedrijven 3,0 procent. De Dow won daarentegen 0,7 procent tot 52.002,41. Beleggers verkochten groei en kochten stabiliteit. De VIX steeg naar 19,99.

Het epicentrum van de onrust was CoreWeave, een bedrijf dat rekenkracht voor AI verhuurt en met enorm veel schuld is opgebouwd. Volgens Reuters daalden de obligaties naar noodlijdende niveaus. Het aandeel verloor vrijdag bijna 12 procent en chipmakers zoals Micron en Intel daalden ongeveer 6 procent. Steun van Nvidia-topman Jensen Huang zorgde donderdag voor een kort herstel, maar nam de vraag niet weg of investeringen in AI voldoende kasstroom genereren om de schuldenlast te dragen.

De grote banken openden het cijferseizoen wisselvallig. Goldman Sachs overtrof de verwachtingen ruimschoots met aandelenhandel, terwijl JPMorgan voor een zeldzame keer achterbleef. De vraag naar AI is niet verdwenen. De vraag wie de uitbouw financiert, is nieuw.

Frankrijk overleeft de eerste stemming

In Parijs begon dinsdag het debat over de begroting voor 2027, met 54 miljard euro aan bezuinigingen. Een motie van de socialisten om het wetsvoorstel direct te verwerpen haalde het niet met 236 tegen 149 stemmen. De beslissende stemmen kwamen van Rassemblement National, dat tegen de motie stemde omdat het debat volgens hen moet plaatsvinden. Lecornu won geen meerderheid, enkel tijd.

De obligatiemarkt bleef voorzichtig. De spread tussen de Franse en Duitse tienjaarsrente liep op van 132 basispunten vorige week vrijdag naar ongeveer 137, waarbij de Franse rente rond 4,8 procent bleef hangen. Donderdag bevestigde Eurostat een inflatie van 3,8 procent voor september in de eurozone, waarbij energie 18,9 procent duurder was dan een jaar eerder. De Nederlandse inflatie bleef op 3,0 procent.

Christine Lagarde zei woensdag dat de ECB nog geen tweederoondeffecten ziet, wat betekent dat hogere energieprijzen nog niet doorwerken in lonen en andere prijzen. Het IMF verwacht dit jaar nog minstens één verhoging van 0,25 procentpunt. De euro steeg naar 1,1235 dollar, de eerste wekelijkse winst na vijf weken van verliezen. Europa vond deze week rust. Geen oplossing.

Olie boven 100, goud zonder richting

Brent steeg over de week met 4,9 procent naar 109,86 dollar, de hoogste slotkoers sinds medio mei. WTI won meer dan 10 procent tot 101,41 dollar, voor het eerst in bijna een maand boven de 100. Volgens het Britse maritieme agentschap UKMTO werden in de week tot 16 oktober minstens twaalf schepen aangevallen rond de Straat van Hormuz. Eén containerschip zonk. Tegelijkertijd bleven Oekraïense drones Russische raffinaderijen bestoken en gingen de Houthi-aanvallen op Saoedi-Arabië door.

De doorvoer via de zeestraat herstelde zich wel, naar 11,6 miljoen vaten per dag in de week tot 13 oktober, ongeveer 68 procent van het niveau van voor de oorlog. Norbert Rücker van Julius Baer verwoordde het nuchter: "We komen niet zonder olie te zitten." De prijs weerspiegelt meer angst dan schaarste.

Goud daalde naar ongeveer 4.073 dollar per troy ounce na het inflatierapport van woensdag en herstelde naar circa 4.166 dollar, een klein wekelijks verlies. De dollarindex daalde 0,45 procent naar 101,77, de eerste wekelijkse daling in meer dan een maand. Een zwakkere dollar hielp het goud. Hogere rentes na het inflatierapport hielden het tegen.

Waar dit de markten brengt

Het weekend bracht geen verlichting. De Iraanse minister van Buitenlandse Zaken Abbas Araghchi zei zondag dat de voorwaarden voor de heropening van Hormuz nog altijd gelden. Volgens de Revolutionaire Garde liep een supertanker zaterdag op een mijn, werd zondag een sleepboot geraakt en vuurden de Houthi's opnieuw raketten af op Saoedi-Arabië. Volgens Amerikaanse media bereidt Washington opties voor grotere vergeldingsaanvallen voor, maar pas na de verkiezingen van 3 november.

De Fed bevindt zich nu in haar stilteperiode voorafgaand aan het besluit van 28 oktober. Volgende week behoren Tesla en Netflix tot de bedrijven die kwartaalcijfers rapporteren, en het begrotingsdebat in Parijs gaat door. Israël stemt op 27 oktober, de Fed beslist op 28 oktober, de ECB een dag later, en op 4 november presenteert het Amerikaanse ministerie van Financiën zijn leenplannen.

Vorige week werd de lener het risico. Deze week liet zien dat de lener niet alleen een overheid is. Beleggers ontvluchtten bedrijven die lenen om AI op te bouwen en trokken naar de overheid die ze een week eerder nog wantrouwden. De inflatie steeg, de rentes daalden. Het risico is niet verdwenen. Het is van adres veranderd.