Deze week stonden er twee momenten op de kalender die de markt houvast konden geven. Het eerste was een kwartaalbericht op woensdagavond, het tweede een toespraak op vrijdagmiddag. Donderdagochtend wist iedereen precies wat Nvidia van de komende anderhalf jaar verwacht. Op het moment van schrijven wacht de markt nog altijd op wat de voorzitter van de Fed van de komende maand vindt.
Dat is de omkering die deze week definieert. De duidelijkste vooruitblik kwam niet van de centrale bank maar van een chipfabrikant. En de rust op de obligatiemarkt kwam niet van monetair beleid maar van het ministerie van Financiën.
De rente kalmeerde, maar niet dankzij de Fed
De week begon waar de vorige eindigde, met een lange rente die vlak boven het hoogste niveau sinds 2007 hing. Maandag draaide dat. CNBC meldde dat het ministerie van Financiën overweegt zijn rekening bij de Fed, de zogeheten General Account met ruim duizend miljard dollar, in te zetten om de terugkoop van langlopend papier te financieren. De tienjaarsrente zakte dinsdag met ruim zeven basispunten naar 4,625 procent. De dertigjaars kwam terug op 5,20 procent, tegen 5,31 procent op 17 augustus.
Het is de moeite waard om even stil te staan bij wat hier gebeurt. Twee weken geleden greep het ministerie in door de terugkoopprogramma's te verdubbelen. Die ingreep hield het nauwelijks twee dagen vol. Deze week volstond een bericht over de financieringsbron van diezelfde ingreep om de rente wel te laten dalen. De markt reageert dus niet op het beleid zelf, maar op het signaal dat Washington bereid blijft in te grijpen.
Dat is een fragiele vorm van rust. Een obligatiemarkt die kalmeert omdat de schatkist koper wil zijn, is niet hetzelfde als een obligatiemarkt die kalmeert omdat beleggers de inflatievooruitzichten hebben bijgesteld. Donderdag stabiliseerden de rentes, geholpen door aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen die terugliepen naar 203.000, maar de onderliggende vraag bleef onbeantwoord.
Inflatie die niet meer beweegt
Woensdagochtend kwam de inflatiemaatstaf waar de Fed zelf naar kijkt. De PCE-prijsindex steeg in juli met 0,2 procent op maandbasis, waarmee het jaarcijfer op 3,7 procent bleef staan. Beide getallen lagen een tiende procentpunt boven de consensus. De kerninflatie kwam wel precies uit op de verwachting, met 0,2 procent op maandbasis en 3,3 procent op jaarbasis.
Het probleem zit niet in de afwijking van deze maand maar in het patroon eromheen. De kerninflatie stond in april op 3,3 procent, in mei op 3,4 procent, in juni op 3,3 procent en in juli opnieuw op 3,3 procent. Vier maanden data hebben per saldo vrijwel niets opgeleverd. De schok van de energieverstoring in het voorjaar is gestopt met erger worden, maar de terugkeer naar twee procent is tot stilstand gekomen op een niveau dat daar ver vandaan ligt.
Onder de motorkap viel op dat goederen juist goedkoper werden, met een daling van 0,1 procent gedreven door 2,7 procent lagere energiegerelateerde goederen. De diensten stegen met 0,3 procent, waarbij financiële diensten en verzekeringen 1,2 procent duurder werden. Dat is precies het soort inflatie dat traag beweegt en zich weinig gelegen laat liggen aan de olieprijs.
De futuresmarkt prijst inmiddels een kans van 38 procent op een renteverhoging in september. Voor december ligt die kans boven de zeventig procent. De markt gelooft dus wel dat er verhoogd wordt, alleen nog niet wanneer.
Nvidia keek wel vooruit
Woensdag na sluiting rapporteerde Nvidia een omzet van 96,2 miljard dollar, ruim een verdubbeling ten opzichte van een jaar eerder, bij een winst van 2,22 dollar per aandeel. Belangrijker dan het kwartaal zelf was de vooruitblik. Voor het lopende kwartaal rekent het bedrijf op 108 miljard dollar, tegen een verwachting van 104,2 miljard. Financieel directeur Kress noemde daarbij een omzetgroei van zeventig procent voor het boekjaar 2028. Huang voegde toe dat de vraag groter is dan dat, en dat de beperking aan de aanbodkant zit.
Donderdag steeg het aandeel met 8,7 procent. De Nasdaq won 1,4 procent, de S&P 500 0,7 procent en de Dow ruim honderd punten. De beweging bleef niet beperkt tot halfgeleiders. Salesforce steeg ruim 21 procent op een sterke vooruitblik en een ETF die softwarebedrijven volgt won 6,5 procent op dezelfde dag. Voor het eerst sinds weken kwam er een koopgolf die niet door de rente werd aangestuurd.
Twee kanttekeningen horen erbij. De brutomarge stond in het afgelopen kwartaal op 75 procent en zakt naar verwachting naar 74 procent, omdat geheugen en wafers duurder worden. En de vooruitzichten bevatten opnieuw geen omzet uit datacenters in China. Het bedrijf groeit dus hard, maar op een smallere basis dan de koersreactie doet vermoeden.
Olie zakte terug toen de sancties tegenvielen
Maandag kondigde minister Bessent het sanctiepakket tegen Iran aan waar de markt weken naar had uitgekeken. De maatregelen troffen tientallen personen, entiteiten en schepen, maar lieten de grote afnemers en hun banken vooralsnog ongemoeid. Er kwam geen tijdlijn en geen lijst van landen. De reactie was navenant. Brent zakte dinsdag met ruim drie procent naar ongeveer 89 dollar en handelde donderdag onder de 87 dollar, na vier dagen van dalingen.
Daar kwam bij dat Iran en Oman overeenstemming bereikten over hun aandeel in de wateren van de Straat van Hormuz en de bijbehorende inkomsten, met technische gesprekken over een tijdelijke doorvaartcorridor. Teheran waarschuwde direct dat een heropening meer vergt dan een akkoord met Oman. Vrijdag stond Brent weer boven 88 dollar, ditmaal op berichten over een escalatie aan Russische zijde in Oekraïne. Per saldo sluit de olieprijs de week lager.
Goud bewoog rond 4.600 dollar per ounce en verloor woensdag terrein op het hogere inflatiecijfer, omdat dat de kans op een renteverhoging vergroot. Over de maand augustus staat het metaal desondanks bijna veertien procent hoger, gedreven door een zwakkere dollar en zorgen over staatsschulden. Het record van bijna 5.600 dollar uit januari ligt nog een eind weg.
Waar dit de markten laat
Deze week kreeg de markt van een bedrijf wat ze van een centrale bank niet krijgt. Nvidia noemde een concreet groeipercentage voor een boekjaar dat pas over een half jaar begint. De Fed weigert sinds mei elke uitspraak over de volgende vergadering. Dat verschil verklaart waarom aandelen deze week op bedrijfsnieuws konden stijgen terwijl de rentemarkt afhankelijk bleef van interventies van de schatkist.
Vrijdagmiddag spreekt Warsh voor het eerst op Jackson Hole. Uit een enquête van Bank of America bleek dat 69 procent van de fondsbeheerders een neutrale toon verwacht. Precies dat maakt de toespraak riskant, want een neutrale boodschap zit al in de koersen. Analisten van Standard Chartered stelden dat hij expliciet zal moeten zeggen dat de rente omhoog gaat als de kerninflatie niet daalt, wil hij het vertrouwen op de obligatiemarkt herstellen. Op het moment van schrijven heeft hij nog niet gesproken.
Daarna liggen de ijkpunten vast. Het banenrapport over augustus komt begin september, gevolgd door de inflatiecijfers en de vergadering van 15 en 16 september. Tot die tijd blijft het beeld ongewijzigd: een aandelenmarkt die op winstgroei handelt en een obligatiemarkt die op inflatie handelt, zonder dat er iemand is die de twee met elkaar verzoent.
